文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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