私(sī)募(mù)基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健全内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制的私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者(zhě)自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为(wèi)金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提(tí)供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量基金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固(gù)定(dìng)存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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