平安首经团队：钟正生(shēng)/张璐(lù)/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融表现(xiàn)乏力(lì)。继一(yī)季度“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增长明显降温，比去年4月疫情冲击(jī)期间创下的(de)低点(diǎn)仅多增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有所显(xiǎn)现。社融(róng)骤降的主要拖(tuō)累在于人民币信贷增势(shì)放缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅略(lüè)高于2022年(nián)同期）。表外融资和(hé)直(zhí)接融资(zī)基本延(yán)续了一季度的(de)格局(jú)。1）委(wěi)托贷款和信托贷款小(xiǎo)幅正增长(zhǎng)；未贴(tiē)现银行承(chéng)兑汇(huì)票较去年(nián)同期降幅收(shōu)窄；2）企业直(zhí)接融资较去年(nián)同期(qī)有所下(xià)降(jiàng)，主(zhǔ)因(yīn)债券到期规(guī)模较大。3）政府债融资(zī)规模(mó)同(tóng)比多增(zēng)，但需(xū)警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发(fā)行额(é)度不及万(wàn)亿，截至5月上旬尚未下发剩余(yú)批(pī)次的地方债额度，期间(jiān)空档可能拖(tuō)累政府债融(róng)资表现(xiàn)。

　　新增人(rén)民币贷款偏弱(ruò)，增量明(míng)显弱于历史同期(qī)均值。各分项从强到弱(ruò)排序(xù)，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷(dài)款>；居民短期贷款>；居(jū)民中长期(qī)贷款(kuǎn)。新增人民币贷款的最大(dà)问题仍然(rán)在于居民中(zhōng)长期贷款，房地产(chǎn)销售不(bù)振使其增量(liàng)不(bù)足，居民预(yù)期偏弱、提前偿还存(cún)量房贷又雪(xuě)上加霜。但(dàn)基于4月(yuè)这(zhè)个信贷投(tóu)放(fàng)传(chuán)统淡季的数据，尚不能(néng)得出企业(yè)信(xìn)贷需求不足的结论。一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍能有效(xiào)发(fā)力；另一方面，表内票据维持(chí)低增(zēng)长（与去年1-5月表内票据(jù)高增(zēng)长形成对比），也意味着(zhe)目前企业贷款需求或许(xǔ)尚可(kě)。此外，4月初以来存(cún)款利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行(xíng)面临的(de)净(jìng)息差压力，增强其支持实体经济的(de)可持续性，能够为企业贷(dài)款利率(lǜ)的(de)进(jìn)一步下调(diào)“蓄(xù)力”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅(fú)回(huí)升。每年前4个月翘尾因素(sù)对M1同(tóng)比走势(shì)影响较大，或是驱动其变化的主因。在贷款扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业存款也有边际(jì)改善。2）M2同比增速有所回落。4月(yuè)居民资产再(zài)配置，银行理财(cái)规(guī)模重回扩张(zhāng)，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较(jiào)强影响。3）居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比少增。考虑到(dào)4月多家中小银行下调挂牌存款利率、银(yín)行理财市场(chǎng)火热、居民(mín)提前偿还房贷规模(mó)较高，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流(liú)向(xiàng)消费规模可能较为有(yǒu)限(xiàn)。4）4月财政存款同比大幅(fú)多增，但(dàn)结合基建相关高频开工率和重大项目开(kāi)工金额数据看(kàn)，财(cái)政对(duì)实(shí)体经(jīng)济支持力度可能有所减弱。从(cóng)4月(yuè)金融数据看，房(fáng)地(dì)产(chǎn)恢复仍然(rán)缓(huǎn)慢，此(cǐ)时若财政(zhèng)基建支持力度不稳，可能导致中国(guó)经(jīng)济环比增长动能较快(kuài)衰减。

　　目前(qián)社(shè)融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对(duì)比(bǐ)看，货币政策对实体经济的支持还是比较有力的。即(jí)便按2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年录得(dé)6％左右的(de)实(shí)际(jì)GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数(shù)），10％的社融增(zēng)速也应(yīng)足够(gòu)与之(zhī)匹配(pèi)。我们(men)认(rèn)为，后续需通过财政加力、促进房(fáng)地(dì)产修复、促进家庭超额储(chǔ)蓄动(dòng)用(yòng)等方式扩大(dà)总(zǒng)需求，夯实经济回升势头(tóu)。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏力(lì)

　　新增社融表(biǎo)现乏(fá)力(lì)。2023年4月新增社会融资规(guī)模为1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿元；社(shè)融存量同比增速持(chí)平于上月的(de)10％。考虑到去年同期(qī)疫情多点散发、社融一度触“冰”的低基数效应(yīng)，以及(jí)今年(nián)一季度(dù)“开门红”期间(jiān)社融(róng)月均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表(biǎo)现，4月社融表现乏(fá)力“稳信用”压力(lì)有所显现。从(cóng)分项看：

　　一方面，人民(mín)币信贷增势(shì)放缓，是4月社融骤降的主要拖(tuō)累。2023年4月人(rén)民币贷款4431亿(yì)元(yuán)，为2008年(nián)以来历史同期的次低点(diǎn)（仅(jǐn)较2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得(dé)益于出(chū)口边(biān)际回暖(nuǎn)、人民(mín)币汇率(lǜ)相(xiāng)对稳定，4月外币贷(dài)款同(tóng)比有所少减。

　　另(lìng)一方面，表外融资和直接融资基怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度(jī)本(běn)延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比(bǐ)缩量，继续小幅拖累(lèi)新增社(shè)融。2023年4月企业债融(róng)资(zī)、非金融企业(yè)境(jìng)内股票融(róng)资分别同比少(shǎo)增(zēng)809亿元(yuán)、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷款(kuǎn)发行规(guī)模持续高于去年(nián)同期，但到期(qī)偿还(hái)也(yě)迎来(lái)高峰(fēng)，对净融资构(gòu)成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的(de)500亿元民营企业债券融资支持工具(jù)（第二期）尚(shàng)未开始投(tóu)放使用，相(xiāng)关政策支(zhī)持还有待落地。

• 　　二则，政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继(jì)续(xù)前置发力(lì)，政府(fǔ)债(zhài)融资规(guī)模较去(qù)年同期累计多增3114亿元。以财政预算数据(jù)看，2023年(nián)政(zhèng)府债融资(zī)的总体规模与(yǔ)去(qù)年相当。但不同之处(chù)在于，2022年(nián)在3月底(dǐ)就(jiù)已经下达剩(shèng)余批次的(de)新增(zēng)地(dì)方债额(é)度(dù)，而2023年(nián)截至5月上旬仍未(wèi)下发剩余批(pī)次的地方债(zhài)额(é)度，且(qiě)提前批的剩余(yú)发行额度不及万(wàn)亿。如果近(jìn)期下达地方债(zhài)额度，按照(zhào)往年(nián)节奏，经过地方(fāng)政府(fǔ)项目额度分配、预(yù)算调整(zhěng)程序(xù)，剩(shèng)余批次(cì)地方债可能至6月(yuè)中(zhōng)下(xià)旬才(cái)能发出，期间的“空档”可能会(huì)拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外(wài)融(róng)资(zī)同(tóng)比多(duō)增，持续对社融构成(chéng)小(xiǎo)幅支撑(chēng)。其中，委托贷款(kuǎn)和(hé)信(xìn)托贷(dài)款单月小幅新增，相比(bǐ)去(qù)年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表内(nèi)票据贴现减少的情况下，未贴现银行承兑(duì)汇(huì)票(piào)较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为(wèi)7188亿元(yuán)，比去年(nián)同(tóng)期低点(diǎn)仅略有多增，相比(bǐ)18年-21年同期均值少增6237亿元(yuán)。各(gè)分项从强到弱排序，“企业中长期(qī)贷(dài)款 >； 企业短期贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民(mín)中长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月(yuè)净偿还规模(mó)达历史新高，相(xiāng)比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年(nián)同(tóng)期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同(tóng)比多(duō)增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷(dài)款延续前(qián)期亮眼(yǎn)表现(xiàn)，同比大(dà)幅多增4071亿元(yuán)，且创(chuàng)历史同期新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷(dài)款(kuǎn)的最大问题仍(réng)然在于(yú)居民中长期(qī)贷款，房地产销售低迷使其增量不(bù)足，居(jū)民预期偏弱、提(tí)前偿(cháng)还存量房贷又(yòu)雪上加霜(shuāng)。基于4月这个信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)传(chuán)统(tǒng)淡(dàn)季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷需求不(bù)足(zú)的结(jié)论。

• 　　一方面，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度(dù)大(dà)幅高增后，4月又创历史同期(qī)新高，仍然(rán)能够有(yǒu)效发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票据(jù)维持低(dī)增长（与(yǔ)去年1-5月表内票(piào)据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化改革较(jiào)快推进(jìn)，这(zhè)有助于(yú)缓(huǎn)解银行面临(lín)的(de)净息差压力(lì)，增强(qiáng)其支(zhī)持实体经济的可(kě)持续(xù)性，能够(gòu)为企业(yè)贷款利率的 进一步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅回升。一方(fāng)面，从历史规律看，每年前4个月翘(qiào)尾因素对(duì)M1同比走势的影响较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方面(miàn)，在(zài)企业(yè)贷款扩张(zhāng)的同时(shí)，企业存(cún)款(kuǎn)也有边际改善(shàn)，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方(fāng)面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对M2的支(zhī)撑不强(qiáng)。另一方面(miàn)，居民资产再配置，银行理财(cái)规模(mó)重回扩(kuò)张，对M2也(yě)形成拖累。此外，考虑到去年4月(yuè)M2同比增(zēng)速较3月抬(tái)升0.8个百分点(diǎn)，基数的变化也有(yǒu)较强(qiáng)影(yǐng)响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首(shǒu)次同(tóng)比(bǐ)少增，其(qí)驱动因素更多是家(jiā)庭资产(chǎn)的(de)再配置，流(liú)向(xiàng)消(xiāo)费的(de)规模可(kě)能较为有(yǒu)限。4月以来多(duō)家中小银行下调挂牌存(cún)款利率（据(jù)融(róng)360监测(cè)数(shù)据，4月份(fèn)农商行1年(nián)、2年、3年、5年期(qī)存款平均利率分(fēn)别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市场(chǎng)需(xū)求火热(rè)，居民(mín)提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月居民中长期贷款净偿还规模(mó)达历史新高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)4618亿元，去(qù)年同(tóng)期(qī)留抵(dǐ)退税推(tuī)进存(cún)在(zài)一定影响。但(dàn)结合其他指标看，财政对(duì)实(shí)体经(jīng)济(jì)的支持力度可能有所减弱(ruò)，基(jī)建投(tóu)资(zī)相关的高(gāo)频指标出现了下行的苗头(tóu)（4月下旬以怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度来，全国(guó)高炉(lú)开工率、电炉开(kāi)工率、独立焦化厂焦炉生(shēng)产率、水泥(ní)磨机运转率、石油沥青开工率等(děng)指(zhǐ)标环比走弱），重大(dà)项目开工金额同环比较快(kuài)下滑（据Mysteel不(bù)完(wán)全统计，2023年4月(yuè)全国各地重大项目开工总投(tóu)资额约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不(bù)及去(qù)年同(tóng)期的半数）。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢复仍然(rán)缓慢，此(cǐ)时如果财政基建(jiàn)支(zhī)持力度不稳(wěn)，可(kě)能导致中国经(jīng)济的环比增(zēng)长动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度