4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能(物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖guó)债务上限提(tí)前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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