4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(lu至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号ò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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