金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jī中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁ng)过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(d中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁āng)前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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