5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西在(zài)行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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