4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉lt="华(huá)泰 | 宏(hóng)观：非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业(yè)服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了(le)什么(me)？》放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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