2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作(zuò)为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游(yóu)45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结(jié)合对企业(yè)经(jīng)营数据变化的(de)分析，可以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来说意味(wèi)着原材(cái)料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业(yè)经(jīng)营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能(néng)源重要方(fāng)向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年(nián)内(nèi)累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng水娃是几娃？ 水娃是什么颜色)游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家(jiā)企业净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位(wèi)。特别(bié)是上半年(nián)硅片(piàn)价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块仅有3家上市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆(bào)发(fā)式增(zēng)长，平(píng)均归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总共(gòng)实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业(yè)整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来(lái)看(kàn)，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛(máo)利(lì)率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原(yuán)材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全(quán水娃是几娃？ 水娃是什么颜色)能(néng)源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度(dù)存货(huò)周转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相较而言(yán)都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大(dà)全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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