4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(n先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些óng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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