文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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