金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而(ér)年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàn电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗g)逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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