可转债兼(jiān)具(jù)债(zhài)券(quàn)和股票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢(huān)迎(yíng)。一个广为流传的说(shuō)法(fǎ)是，可(kě)转债“下有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债(zhài)性(xìng)”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因(yīn)正股退市而退市的(de)情况(kuàng)，也未发生过实质(zhì)性(xìng)违约事(shì)件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮(fú)出(chū)水面。虽说可转债(zhài)退市(shì)后，依然可以执(zhí)行赎回和回售(shòu)等条款，但由(yóu)于大(dà)多数(shù)上市公司(sī)是因经(jīng)营不(bù)善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可(kě)能(néng)性较大。而(ér)如果启动破产重(zhòng)整，公司发行(xíng)的可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发(fā)现，“长期稳(wěn)定(dìng)的羊毛”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转债退市并(bìng)非完全(quán)出乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关规(guī)则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止上市(shì)。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市(shì)少，成就了(le)可转债30多年零(líng)退市(shì)、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随着全面注册(cè)制改革的(de)持续(xù)推进，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态化退(tuì)市(shì)机制正在(zài)形成，以上市股为锚的可(kě)转债也跟着出清(qīng)，违约风(fēng)险随之上(shàng)升。退(tuì)市(shì)，或将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没(méi)有(yǒu)理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优(yōu)择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股基本面、成长性(xìng)、估值(zhí)水平以(yǐ)及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的(de)时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市(shì)风险较(jiào)高(gāo)的(de)标的，而选择正股经(jīng)营效益良(liáng)好、估值合理且随市(shì)场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)风格(gé)变化，及时调整配置(zhì)比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于(yú)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的退市处(chù)理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍(réng)存(cún)在交(jiāo)易可(kě)能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担(dān)保资产与回(huí)售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去(qù)一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入”的简单套(tào)路(lù)行不通了，一(yī)些(xiē)规则制度(dù)上的短板不能视而不(bù)见了。各(gè)市场参与(yǔ)主体还需(xū)顺时应(yīng)势(shì)，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提(tí)升风(fēng)险(xiǎn)意(yì)识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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