金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特(tè非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么)征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本(běn)面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(hu非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么ī)复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了(le)服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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