来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēn万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗g)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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