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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法)有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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