公募基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的(de)前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗下(xià)加强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进(jìn)行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入(behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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