近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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