2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续(xù)推(三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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