近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tó润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素u)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他(tā)们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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