文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此(c机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息ǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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