文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(mí华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思ng)显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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