金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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