来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依(yī)靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。<乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字/p>

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也(yě)提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的(de)，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍(réng)然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的(de)有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的(de)方式激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提(tí)振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力(lì)为主要(yào)手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需(xū)求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促(cù)进文化(huà)旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民(mín)劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外(wài)商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经(jīng)贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制。

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