金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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