文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好g>

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(k芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好āi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃(rán芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)