5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上(shàn过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处g)构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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