私募(mù)基(jī)金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管理等(děng)环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募证c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义(zhèng)券投资(zī)基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金进(jìn)入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案(àn)的(de)“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私(sī)募(mù)生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组(zǔ)合(hé)投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产组合(hé)的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置、关(guān)于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其指定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实(shí)际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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