原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利(lì)润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的(de)企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(ji虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么ǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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