上市公司(sī)退市在A股早已(yǐ)不(bù)稀(xī)奇，但连带着可转债(zhài)一(yī)起退(tuì)市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及(jí)其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止上市(shì)，其(qí)可转债(zhài)已(yǐ)进入退市整理期，引发投(tóu)资者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和股票双重(zhòng)属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为(wèi)流(liú)传的说法是，可(kě)转债“下有(yǒu)保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托(tuō)底(dǐ)，投资者(zhě)“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市而(ér)退(tuì)市的情况，也(yě)未(wèi)发(fā)生过实(shí)质性违约事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债(zhài)等的(de)退市，零(líng)违约(yuē)历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不(bù)善导致退(tuì)市，财务状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的(de)可(kě)能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公(gōng)司发行的可转债划(huà)归为普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定(dìng)了。事实(shí)上(shàng)，可转债退市(shì)并非完全出乎(hū)意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生品种(zhǒng)应当终止上市(shì)。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持(chí)续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制正在形(xíng)成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的可转债也跟着出(chū)清，违(wéi)约(yuē)风险随(suí)之上升。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在(zài)改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性(xìng)评估正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估值水平以(yǐ)及发债公司(sī)偿(cháng)债能力(lì)等(děng)，防范债(zhài)券退市(shì)、违约风险；在(zài)取舍标的时(shí)，应远离正股业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市(shì)风(fēng)险较高的(de)标的，而选择正股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估值合(hé)理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市场风(fēng)格变化(huà)，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会(h一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米uì)在市(shì)场波(bō)动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债的(de)退市处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监(jiān)管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明(míng)确(què)可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米等。同时，应加(jiā)强对可转债的(de)风险(xiǎn)防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评(píng)级(jí)，对于信用(yòng)资质较弱的(de)公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券市(shì)场将迎(yíng)来全(quán)方(fāng)位、根本性(xìng)的(de)变化。过去(qù)一(yī)些“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的(de)简单套路行不通了(le)，一些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能(néng)视(shì)而(ér)不见了(le)。各市场参与主体还需(xū)顺(shùn)时应势，调(diào)整包括可转债在内的投资方法，完善(shàn)配(pèi)套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场健康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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