上市公司退市在A股早已不(bù)稀奇(qí)，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债(zhài)一(yī)起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续(xù)20个(gè)交易日低于1元，触及(jí)退市(shì)指(zhǐ)标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜(sōu)特转(zhuǎn观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单)债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终止上市，其可(kě)转债已进入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对(duì)可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼具债券和股票双重(zhòng)属性(xìng)，自(zì)诞生(shēng)以(yǐ)来颇受市(shì)场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单(kě)攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而(ér)退市的情况(kuàng)，也未发生过实质性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等(děng)的退市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎(shú)回和(hé)回售(shòu)等(děng)条款，但由于大(dà)多数上市公司(sī)是因经营不(bù)善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎回(huí)的可能性较大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司发行(xíng)的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大(dà)不(bù)确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交易所上市(shì)规则，上市(shì)公(gōng)司股票被终止上(shàng)市的，其(qí)发行(xíng)的(de)可(kě)转债及其他衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股退市(shì)难(nán)、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可转债30多年(nián)零退市、零违约的(de)“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续(xù)推进，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常态化退市(shì)机制(zhì)正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升(shēng)。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一(yī)成不变(biàn)，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债(zhài)券(quàn)时，要理性评(píng)估正(zhèng)股基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在(zài)取舍标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选(xuǎn)择正(zhèng)股经营效(xiào)益良好、估值(zhí)合(hé)理且(qiě)随市场下(xià)跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化(huà)，及(jí)时(shí)调整配置比例和(hé)结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于(yú)可转债的退市(shì)处理还有不(bù)少空白和(hé)盲点，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确(què)预期。比(bǐ)如，可(kě)进一步明确可(kě)转债在退市(shì)后是否仍存在(zài)交易(yì)可能(néng)、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强(qiáng)对可转债的(de)风(fēng)险防(fáng)控，强化(huà)发行(xíng)前的信用评级，对(duì)于信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单(dān)套路行(xíng)不通了，一些规则制(zhì)度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场参与主(zhǔ)体还(hái)需顺时(shí)应势(shì)，调整包(bāo)括(kuò)可转债在(zài)内(nèi)的投资方法，完善配套制度，提(tí)升(shēng)风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发(fā)展。

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