文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(f大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃ǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàn大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃g)看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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