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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4阿富汗是哪一年灭亡的％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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