文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì12是什么意思)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超(chā12是什么意思o)储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市12是什么意思场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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