4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor ho夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字arding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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