来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月(yuè)28日召(zhào)开会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究当前(qián)经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高(gāo)质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。此(cǐ)外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一(yī)季度(dù)公(gōng)布的数(shù)据看，确实(shí)好于(yú)去年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍(réng)需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shà台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思n)，但距(jù)离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的(de)增(zēng)速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业(yè)压力(lì)仍然存(cún)在，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年经济台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思工作会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活(huó)力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规(guī)经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要夯实(shí)科技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩(kuò)大(dà)新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和配套(tào)电(diàn)网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必(bì)然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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