作者：于(yú)博(bó) 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月(yuè)份的(de)通胀数(shù)据：4月份(fèn)居民消费价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价(jià)格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否(fǒu)到了需(xū)要担心(xīn)通缩的时候？我们认为“通缩论”言(yán)过其实：一方面(miàn)，今年(nián)初以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味(wèi)着通缩压(yā)力正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍(réng)在温和修复。下半(bàn)年随(suí)着生猪价格(gé)筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望(wàng)回归正常水(shuǐ)平，通缩和通(tōng)胀均不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过(guò)其(qí)实，关注核(hé)心通(tōng)胀

　　以下是正(zhèng)文

　　食(shí)品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比(bǐ)回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看，食(shí)品项仍是主要(yào)拖累，4月食品价格(gé)环比下(xià)降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价格(gé)上涨

　　食品方(fāng)面，菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，仍是(shì)主(zhǔ)要拖(tuō)累。受(shòu)受(shòu)生猪(zhū)产能充(chōng)足以及消费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比续降3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)1.1、走(zǒu)阔1.1个(gè)pct。非食品(pǐn)方面，小长(zhǎng)假出行需求带动(dòng)旅游价格环比上涨4.6％，受车企(qǐ)降(jiàng)价促销以及国内油(yóu)价下(xià)降(jiàng)影(yǐng)响，交通工具及交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料价(jià)格环(huán)比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)

　　受(shòu)国内外(w为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭ài)市(shì)场需求表现偏(piān)弱及国际大宗商(shāng)品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分(fēn)点(diǎn)。国(guó)内(nèi)生产资料、生活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭 alt="【长江宏观于博团队】通缩言过(guò)其实，关注核心(xīn)通胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090028415.png">

　　价格(gé)跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)

　　分行(xíng)业看，国(guó)际原油价格波动(dòng)带动国内油煤加(jiā)工、化学原料及制品相(xiāng)关(guān)行业价格(gé)环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需(xū)求表现不及(jí)预期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼、有色采选(xuǎn)相(xiāng)关行业价格(gé)结束自去年底以来的强势(shì)表现，环比分(fēn)别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能(néng)继持续释放(fàng)、供(gōng)给相对充(chōng)足的影(yǐng)响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心通(tōng)胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低(dī)水平，离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩的时(shí)候(hòu)？我们认为，应当(dāng)理性看待物价数据，“通缩论”言过其实：一(yī)方面(miàn)，去年下半年核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，但今年初以来有所反弹(dàn)，意味着通缩(suō)压(yā)力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升(shēng)，环(huán)比(bǐ)走势均处(chù)于正常波动区间，也指向(xiàng)当前经济仍(réng)在(zài)温和(hé)修复。往前(qián)看(kàn)，去(qù)年(nián)二(èr)、三季度受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较高，高(gāo)基数或对今(jīn)年(nián)后续CPI同比读(dú)数(shù)持(chí)续造成(chéng)扰动。我们认(rèn)为，应更多(duō)关注环比变(biàn)动情况以(yǐ)及核心(xīn)CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回(huí)升，以(yǐ)及中(zhōng)央猪肉(ròu)收储(chǔ)工作的开(kāi)展，生猪价格有望(wàng)筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解(jiě)，下半(bàn)年物价(jià)水平有(yǒu)望逐步回归至正常水平(píng)、整(zhěng)体将(jiāng)保持温(wēn)和上涨态(tài)势，通(tōng)缩和(hé)通胀(zhàng)均不构(gòu)成当前经济的主要(yào)矛(máo)盾。

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