来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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