核(hé)心观点:在当前经济恢复的(de)不确定(dìng)性下(xià)，高股息策略有望以其(qí)确定的股息收入和较(jiào)高的(de)安全(quán)边际为投资者(zhě)提供不错的收益。而基(jī)本面稳健，分红率高而稳定，估(gū)值处(chù)于历史低位，银(yín)行板(bǎn)块将成为高股息策略的(de)理想增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息策(cè)略是(shì)以股息率为投资(zī)要素，选择股息(xī)率(lǜ)较高的股票(piào)并(bìng)长期(qī)持有的投(tóu)资策(cè)略。高股息(xī)率一方面意味着公司有较高(gāo)的股利支付率，投资者每年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一(yī)方面(miàn)意味着公司估(gū)值较低，因(yīn)此具备一定的安全边际，而且投资的成本相对(duì)较低，长期持有还可以节(jié)税。从历史(shǐ)表(biǎo)现上(shàng)来看，高股息策略(lüè)的安全性较高，在市场(chǎng)下行阶(jiē)段(duàn)更加抗跌，防御性(xìng)更(gèng)强。从当前宏(hóng)观经济的角度来看，疫情三(sān)年后经济(jì)恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产(chǎn)的投资收益来(lái)看，目前可投资的资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为(wèi)代表的(de)高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益(yì)就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要有(yǒu)一贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定股息的前提(tí)就是(shì)行业基(jī)本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是(shì)股价端估(gū)值低，因此安(ān)全边际比较高，下(xià)降(jiàng)空间(jiān)有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成(chéng)长性，股价有进一(yī)步提(tí)升(shēng)的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满(mǎn)足以上条(tiáo)件：1）上市(shì)银(yín)行过去三年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以(yǐ)上，其(qí)中大行最高，其次是股份(fèn)行和(hé)城商行(xíng)，农商(shāng)行相对低一些。2）银行(xíng)高分(俄罗斯是资本主义还是社会主义fēn)红(hóng)的背后(hòu)也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从(cóng)2023年一(yī)季度来看，上市(shì)银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产重定价的情况下能(néng)够保持正增殊为不(bù)易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于(yú)营收，拨备(bèi)与税收(shōu)优惠共同贡献利润释(shì)放。预计随(suí)着大行重(zhòng)定价的压(yā)力过去以及(jí)二三季度农(nóng)商行小微投放旺季的到来，资产端(duān)收益(yì)率将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中小(xiǎo)银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和理财资金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债(zhài)成本有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步(bù)下行(xíng)，净息差(chà)预计会在下半年(nián)提升。资产质量方面银(yín)行板块处(chù)于历史较优水平(píng)，上市银(yín)行不(bù)良率继续环比下降，基本处在(zài)2014年来(lái)历史低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块(kuài)的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低(dī)的。而从2010年到现(xiàn)在(zài)的历史(shǐ)数据来看，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因(yīn)此银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置安(ān)全边际(jì)和性价比较好，作为低且(qiě)稳定的(de)分(fēn)母也保证了其比(bǐ)较高的(de)股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量”比较(jiào)高的板块，从去年底(dǐ)开始监(jiān)管(guǎn)开始提(tí)出中特(tè)估后(hòu)有比较俄罗斯是资本主义还是社会主义不错的表现(xiàn)，国(guó)资持股比例(lì)和今年(nián)以(yǐ)来的(de)涨幅也(yě)有43％的(de)正相(xiāng)关性，中特估(gū)有望为投(tóu)资者带来除稳定股(gǔ)息收益外的附加资(zī)本(běn)利(lì)得。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑超预(yù)期，经济(jì)恢复(fù)不(bù)及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研究所研究(jiū)报(bào)告：《银行(xíng)板(bǎn)块与高(gāo)股息策(cè)略：稳定(dìng)收益的(de)溢价》

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