4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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