金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截1亿等于多少万(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(s1亿等于多少万hēng)，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力1亿等于多少万提(tí)升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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