4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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