金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次修复(fù)。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权(quán)投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产(ch一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次ǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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