来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布(bù)的数(shù)据看，确实(shí)好于去(qù)年(nián)四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克服(fú)不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四(sì)季度(dù)有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求(qiú)”是当前经济(jì)持续(xù)回(huí)升(shēng)向好(hǎo)的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的(de)发展要求，会(huì)议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的(de)合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患持(chí)续化(huà)解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们(men)的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字量去推动经生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民(mín)劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设(shè)施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部(bù)平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革(gé)化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去(qù)年最大的(de)不(bù)同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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