5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情抓蚯蚓真的能赚钱吗的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě抓蚯蚓真的能赚钱吗)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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