近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　兴福电子主要从35c到底有多大，35c是多少事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在生产(chǎn)电子(zi)级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还(hái)销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同(tóng)行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适(shì)时调高了(le)产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业(yè)超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料(liào)的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场35c到底有多大，35c是多少价格(gé)持续下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不(bù)太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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