核心观点:在当前(qián)经济恢复的不确定(dìng)性下，高股息策略有望以其确定的股(gǔ)息收入和较(jiào)高的安全边际为投(tóu)资者提供不(bù)错(cuò)的收益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估(gū)值处于历史低(dī)位，银(yín)行板(bǎn)块将(jiāng)成为高股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略(lüè)是以股息(xī)率为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股息(xī)率较高的股票并(bìng)长期持有的投资策略。高股息率一方面意味(wèi)着公司(sī)有较高的股利支付率，投资者每(měi)年可(kě)以获得较高(gāo)的股利收入作(zuò)为绝对(duì)收益，另一方面(miàn)意味着(zhe)公司估值较低(dī)，因此(cǐ)具备一定(dìng)的安(ān)全边际(jì)，而且投(tóu)资的成(chéng)本相对较低，长期持有(yǒu)还可以节税。从历史表现上来(lái)看(kàn)，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶(jiē)段更加(jiā)抗跌(diē)，防(fáng)御性更(gèng)强(qiáng)。从当(dāng)前宏观经济(jì)的角度(dù)来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然有(yǒu)较大的不(bù)确定性；从大类(lèi)资产的投资收益来看，目前(qián)可投(tóu)资的资产(chǎn)不(bù)多，收益率在下行。因此以银行板(bǎn)块(kuài)为代表的高股(gǔ)息(xī)策略有望(wàng)取(qǔ)得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的(de)收(shōu)益就需要满足(zú)以下几(jǐ)个(gè)条件：1）在分子部分也(yě)就是股(gǔ)息端需要有一贯较(jiào)高而(ér)且稳(wěn)定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提(tí)就(jiù)是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就(jiù)是股价(jià)端估值(zhí)低(dī)，因此安全(quán)边际比较高，下降(jiàng)空(kōng)间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最(zuì)好有一(yī)定(dìng)的成长(zhǎng)性，股价有进一步提(tí)升的可能(néng)

　　而银行板块恰(qià)好满(mǎn)足(zú)以上条件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率(lǜ)整体(tǐ)都在24％以上(shàng)，其中大行最高(gāo)，其次是股份行和城商行，农商(shāng)行(xíng)相对低(dī)一些。2）银行高分红的背后(hòu)也离(lí)不开(kāi)经营业我国最穷的5个城市，哪一个省最穷绩(jì)的稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)的情况下能够保持(chí)正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定(dìng)价的压力过去以及(jí)二三季(jì)度(dù)农商行小微投放旺季的到来(lái)，资产端(duān)收益率将会逐步企(qǐ)稳，而中小(xiǎo)银行存(cún)款利率的下行和理财资金赎(shú)回的(de)趋缓也会使得(dé)负债(zhài)成(chéng)本(běn)有望进一(yī)步下(xià)行，净息差预计会在下半年提升。资(zī)产质量方面银行板块处(chù)于历(lì)史较优(yōu)水平，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率继(jì)续(xù)环比(bǐ)下降，基本处在(zài)2014年来(lái)历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低的。而从(cóng)2010年(nián)到现在的(de)历史数据来看，银行板块的(de)P我国最穷的5个城市，哪一个省最穷E分位为(wèi)19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平(píng)。因此银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置安(ān)全边际和性价(jià)比较好，作为低且稳(wěn)定的分母也保(bǎo)证了其比较高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银(yín)行板块(kuài)作为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监(jiān)管开始提出中(zhōng)特估后有比较不错的表现(xiàn)，国资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关(guān)性(xìng)，中特估有望为(wèi)投资者带来除(chú)稳定股(gǔ)息收益外的附加资本利得。

　　风险提(tí)示事件：经(jīng)济下滑(huá)超预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自中(zhōng)泰(tài)证券研究所研究报告(gào)：《银行板(bǎn)块与高股息策(cè)略：稳定收(shōu)益的溢价》

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