来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济(jì)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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