公募基金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的(de)需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(z诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的hàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问题，初期(qī)或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易(y诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的ì)所，托管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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