事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huá生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写n)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写通(tōng)信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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